MT97: La Zombie Economy
L'inflazione dei prezzi al consumo in Germania è salita al 3,7% anno su anno nel Dicembre 2023, rispetto al minimo del mese precedente di oltre due anni del 3,2% e allineandosi al consenso del mercato, secondo una stima preliminare. La pressione al rialzo è derivata da un'impennata del 4,1% dei prezzi dell'energia. Cosa farà adesso la Banca Centrale Europea? Procederà a tagli veloci oppure continuerà la sua politica «higher for longer» come annunciato da Christine Lagarde, smentendo l’ottimismo dei mercati? Scaviamo a fondo.
Dopo un anno di discesa a gradini dell’inflazione, rimbalzo a Dicembre per la Germania | Trading Economics
Le incertezze economiche e geopolitiche, unite all'aumento dei tassi d'interesse, probabilmente attenueranno la crescita economica in Europa quest'anno. Sia le imprese che i consumatori stanno riducendo gli investimenti e le spese a causa dell'aumento dei tassi e del persistere di un'inflazione elevata. Di conseguenza, la crescita del PIL nella maggior parte delle economie europee subirà una leggera contrazione o una crescita modesta nel 2024. L'indebolimento della domanda globale, gli alti tassi di interesse, l'incertezza energetica e il persistere di un'inflazione elevata stanno colpendo l'economia tedesca quest'anno. Gli sviluppi macroeconomici negativi stanno mettendo sotto pressione l'industria automobilistica tedesca, un settore importante per le agenzie di lavoro. Inoltre, anche in altri sotto-settori dell'industria manifatturiera si registra un sostanziale calo della produzione. Un altro fattore che influisce negativamente sul settore del lavoro temporaneo è la carenza di lavoratori interinali dovuta agli sviluppi demografici. Ma veniamo ai dati di questa settimana appena conclusa.
L'inflazione è rimbalzata a Dicembre, rafforzando l'idea che la Banca Centrale Europea debba aspettare ancora un po' prima di discutere di tagli dei tassi. Sembra arrivata la fine della disinflazione. La maggior parte del 2023 ha visto un processo disinflazionistico che ha fatto sorridere i membri all’interno della Bce e più in generale le principali banche centrali che parlavano di «transitorietà». All'inizio del 2023, l'inflazione complessiva era ferma all'8,7% annuo. È interessante notare che il processo disinflazionistico sia in Germania che nell'intera Eurozona è stato principalmente il risultato di effetti base favorevoli, di una normalizzazione delle catene di approvvigionamento e di prezzi energetici più bassi. I tagli ai prezzi dei servizi di intrattenimento, svago e ospitalità e gli sconti sui prezzi dei prodotti alimentari hanno contribuito al calo dell'inflazione complessiva nella seconda metà del 2023. A Dicembre, il rimbalzo dell'inflazione complessiva è stato principalmente il risultato di un'inversione degli effetti base dei prezzi dell'energia e dell'introduzione di tetti ai prezzi dell'energia nel Dicembre dello scorso anno. Rispetto a Novembre, solo i prezzi del gasolio da riscaldamento e dell'alcol sono diminuiti, mentre i prezzi dei generi alimentari sono aumentati per il secondo mese consecutivo.
Rapporto dell’inflazione complessiva tedesca e quella core: il rimbalzo c’è stato ma è minimo se si guarda la big picture | Bloomberg
In prospettiva, l'andamento dell'inflazione nei prossimi mesi sarà determinato da due tendenze opposte: una maggiore disinflazione e potenzialmente anche una deflazione a causa dell'indebolimento della domanda, ma anche nuove pressioni inflazionistiche dovute all'intervento dei governi. Mentre la tendenza al ribasso dell'inflazione complessiva per tutto il 2023 è stata principalmente il risultato di effetti base, la prossima fase di disinflazione sarà guidata dall'inasprimento della politica monetaria della Banca Centrale Europea. L'indebolimento della domanda a seguito dell'aumento dei tassi di interesse dovrebbe portare a un effettivo calo dei prezzi nei prossimi mesi. Ciò si riflette già nelle aspettative sui prezzi di vendita, che hanno iniziato a scendere in modo significativo nel settore dei servizi, seguendo la tendenza precedente nel settore manifatturiero. D'altro canto, però, le misure del governo tedesco per colmare il deficit di bilancio del 2024 eserciteranno nuove pressioni al rialzo sull'inflazione. Il ritorno dell'IVA limitata al 7% al normale 19% per i servizi di ristorazione era già stato deciso prima che il governo avesse un buco di finanziamento nel bilancio 2024. Ma l'aumento del prezzo delle emissioni di CO2, l'introduzione di una tassa sulla plastica, una tassa sui voli e la fine dei tetti ai prezzi dell'energia sono nuovi fattori di inflazione nel 2024. Di conseguenza è probabile che l'inflazione tedesca prezzerà rischi chiaramente inclinati verso l'alto.
Per la Bce, questa ri-accelerazione dell'inflazione rafforza la posizione di mantenere una mano molto ferma e di non affrettare le decisioni di taglio dei tassi. Nessun taglio a Marzo e qualche possibilità per un taglio di 25 punti base a Giugno. Per quanto il rimbalzo odierno dell'inflazione e la potenziale maggiore pressione inflazionistica nei prossimi mesi siano cattive notizie per i consumatori, dovrebbero essere sufficienti per allontanare definitivamente le aspettative del mercato sulla tempistica del primo taglio dei tassi della Bce. I mercati sono attualmente prezzati per la perfezione, che in termini di mercato significa sei tagli dei tassi d'interesse da parte della Fed e almeno 3 per la Bce, solidi utili societari, stabilità geopolitica e elezioni presidenziali del 2024 senza problemi. Le probabilità che questo scenario si realizzi sono all'incirca pari a zero, eppure negli ultimi mesi sono stati investiti trilioni di dollari con record di inflow su ETF e trimestre da record in Europa, sulla base della convinzione che tutto ciò accadrà.
La dimensione dell’economia è la migliore misura della performance economica oppure utilizzare la crescita del PIL reale in valuta nazionale è più attendibile? | National Statistics via FT
A onor del vero, la maggior parte di quel denaro è stata investita di recente sulla base del cosiddetto «Powell pivot», avvenuto il 13 Dicembre, quando il presidente della Federal Reserve ha cambiato opinione rispetto a due settimane prima (quando aveva detto che «sarebbe prematuro speculare su quando la politica potrebbe allentarsi»), affermando che il taglio dei tassi è qualcosa che «inizia a essere preso in considerazione» e «chiaramente è un argomento di discussione». Avrà bevuto prima delle conferenza stampa oppure ha mentito spudoratamente per risultare accondiscendente ai mercati. In realtà il mercato ha estrapolato le sue parole prevedendo sei (e a un certo punto sette) tagli dei tassi l'anno prossimo, quando la Fed aveva previsto solo tre tagli. Ma sappiamo benissimo che i mercati, fortemente influenzati da Wall Street e dai media finanziari, hanno la pazienza e la capacità di attenzione di un tiktoker e si sono quindi aggrappati a ciò che volevano sentire.
Ma la Federal Reserve non taglierà i tassi perché l'economia è forte. Un'inflazione più bassa è il risultato di un'attività economica più lenta, che indica un indebolimento degli utili societari. La cosiddetta economia forte è in gran parte un mito nato dalla liquidità ancora in circolazione a causa di trilioni di dollari di spesa fiscale e monetaria pandemica. Molti settori (auto, media e intrattenimento, immobiliare) sono in difficoltà a causa dell'aumento dei tassi di interesse, del costo del lavoro e dei cambiamenti strutturali che ne compromettono la redditività. La Fed se ne accorge ed è giustamente preoccupata per l'impatto di tassi più elevati e duraturi sulle performance aziendali. Questo li preoccupa più dell'inflazione, a prescindere dal fatto che si parli di quest'ultima.
Il debito nazionale degli Stati Uniti ha ormai superato i 34mila miliardi di dollari | Us Debt Clock dot org
Ma la ragione più urgente per tagliare i tassi è che il governo non può permettersi di pagare i propri debiti con un tasso superiore al 5%. Indipendentemente dalla rapidità con cui l'inflazione raggiungerà il 2%, i tassi devono scendere per ridurre il costo del servizio del deficit che presto sarà di 35.000 miliardi di dollari, poi di 40.000 miliardi di dollari e poi di 50.000 miliardi di dollari. Queste cifre sono già pronte e non c'è praticamente nulla che possa impedirne la crescita fino a quando il sistema non raggiungerà un punto di crisi. Fino ad allora, il deterioramento della situazione fiscale continuerà a riflettersi in attività finanziarie come l'oro e il Bitcoin, mentre le azioni continueranno a essere denominate in una moneta (il dollaro, ndr) che si sta svuotando. Il dollaro americano sosterrà il suo valore rispetto alle altre valute fiat solo perché i loro sovrani sono in condizioni ancora peggiori degli Stati Uniti, ma gli investitori devono diversificare le loro attività dalle valute fiat in attività tangibili e valute alternative (come oro e Bitcoin) per proteggersi.
Il dramma che si consuma quotidianamente sui mercati in merito alle intenzioni e alle azioni finali della Fed è in realtà uno spettacolo secondario nel contesto di un debito in fuga che causerà un collasso sistemico, quella che io chiamo Zombie Economy. Che questo avvenga prima o poi, è inevitabile senza cambiamenti radicali nel modo in cui ci governiamo, che sembrano inconcepibili con il sistema politico e i leader di oggi. Nonostante un anno che mi aspetto in trading range sui mercati finanziari e debole per l’economia, un -20% dai massimi storici dei principali indici azionari è uno scenario del tutto realistico. Non è troppo presto per pianificare l'inevitabile, anzi è doveroso per trader e investitori seri, iniziare a farlo immediatamente.
