MT29: Good Save BCE
Nella settimana della scomparsa della Regina Elisabetta (fonte Pixbay)
Con il fine settimana festivo e la Giornata dei Lavoratori negli Stati Uniti, abbiamo sancito la fine dell’estate sui mercati finanziari. Dalla scorsa settimana trader e investitori sono tornati a fare sul serio, i desk si sono di nuovo riempiti di personale. Anche i volumi sono tornati. Poiché le banche centrali dipendono dai dati, lo faranno anche i mercati. Tuttavia, non tutti i dati sono rilevanti: alcuni dati piuttosto in ritardo ricevono spesso troppa attenzione (mi riferisco al PIL), mentre altri dati che guidano effettivamente il mercato (nuovi ordini) ricevono pochissima attenzione.
Al momento non ci sono catalizzatori positivi e la geopolitica dell'Europa è in fase di sviluppo; gli investitori saranno portati a rimanere corti (in vendita), sotto-pesati e cercheranno di essere smentiti. Per me, questo è il tipo di mercato in cui voglio rimanere alla finestra, oppure cogliere opportunità di trading veloci. L’inflazione è il catalyst e il mostro da sconfiggere per i banchieri centrali e l’Europa è l’epicentro di tutto quello che di peggio possa succedere.
Aumenti percentuali dei prodotti e servizi nell’Eurozona: spiccano ristoranti, hotel, trasporti e comunicazioni
(fonte EuroStat)
Morgan Stanley ritiene che i minimi di questo mercato orso arriveranno probabilmente nel quarto trimestre, con S&P500 diretto a 3400 come minimo ribassista e 3000 come minimo in caso di recessione. Da lì, pensano che i prezzi si riprenderanno fino agli obiettivi di base (3.900) o di ribasso (3.350) del Giugno 2023. A breve termine, se i tassi posteriori scenderanno, i titoli potrebbero resistere o addirittura salire fino alla fine del mese, quando il Restringimento Quantitativo (QT) potenzialmente aumenterà e le stime sugli utili saranno probabilmente riviste al ribasso. Ma questo è lo scenario peggiore a cui do il giusto peso, soprattutto se mi guardo indietro con le previsioni degli analisti quasi mai rispettate e sempre sotto-pesate per generare l’effetto WOW.
Good Save BCE
Alla fine ha mollato. Dopo 70 anni di Regno, si è spenta la regina Elizabeth Alexandra Mary, Elisabetta II all’età di 96 anni. È il personaggio in vita più rappresentativo del XX secolo. Ha conosciuto sei papi, dodici primi ministri inglesi. Ha incontrato più capi di stato lei che un libro di storia. Quello che non auguriamo alla BCE che, da quando è finita nelle grinfie di Madame Lagarde, ha messo a segno una serie di strafalcioni e scellerate scelte che potrebbero mettere in subbuglio un Regno. Lunga vita a Lagarde, ma lontano da qui.
Alla vigilia della riunione di Settembre, gli operatori e gli economisti erano quasi tutti d’accordo che la Banca Centrale Europea avrebbe aumentato i tassi d’interesse e così è stato. 75 punti base di aumento (0.75%) portando adesso i tassi nominali a 1.25%. Non seguo assiduamente i meeting delle banche centrali e non sono un ECB Watcher. Quello che ho inteso è che se è vero che la forward guidance è stata abbandonata in direzione dei dati (cioè guardiamo quello che ci dicono gli indicatori economici e agiamo di conseguenza) dall’altro lato vedo un brancolare nel buio pesto.
L'aumento del tasso di 75 punti base è il più grande nella storia della BCE, ma è ancora molto indietro rispetto alla curva. (fonte Bloomberg)
Ecco in sintesi, i punti principali trattati da Lagarde e lo statement della BCE:
- Lo scenario di base della BCE prevede una crescita del PIL del +0,9% nel 2023, molto più ottimistica delle mie previsioni. Solo nello scenario di rischio negativo vedono una crescita del PIL pari a -0,9%, ma questo scenario presuppone la completa cessazione del razionamento del petrolio e del gas nella zona euro da parte della Russia (il giochino di Putin non si fermerà in tempi brevi);
- È interessante notare che nel suo scenario di base, la BCE prevede che l'inflazione scenderà ancora al 2,3% nel 2024 e raggiungerà il 2,2% a partire dal secondo trimestre del 2024. Certo, attualmente i membri della BCE credono molto poco nell'affidabilità di queste proiezioni a lungo termine. Tuttavia, i toni molto da falco di oggi non corrispondono realmente a queste proiezioni sull'inflazione;
- Considerando la decisione odierna e i commenti della Lagarde alla conferenza stampa, prendo atto che nel consiglio non ci sono più colombe. La Banca è chiaramente determinata a portare i tassi d'interesse al loro livello neutrale, tra l'1% e il 2%. Se fosse per i falchi, probabilmente vorrebbero aumentare di altri 100 punti base prima della prossima primavera e non credo che questo avverrà in tutta sincerità. Tuttavia, ritengo che a un certo punto, nei prossimi mesi, la BCE dovrà riconoscere che le sue aspettative di crescita sono troppo positive. A mio avviso, la BCE potrà aumentare i tassi solo di un totale di 75 punti base entro la fine dell'anno. Potrebbe trattarsi di altri 75 punti nella riunione di Ottobre o di 50 in Ottobre e di un rialzo dell'ultimo minuto di 25 nella riunione di Dicembre.
Per ora, le colombe hanno chiaramente lasciato il nido della BCE. Madame Lagarde è una colomba per eccellenza. Tuttavia, non credo che abbiano lasciato il nido per sempre e torneranno, un po' prima degli uccelli migratori che tornano in Europa dopo l'inverno.
Nel frattempo le stime di crescita sono state ridotte per gli anni a venire, mentre quelle inflattive sono salite. Neanche nei peggiori libri di economia vengono riportati tali misteri. Se è pur vero che è sacrosanto rivedere le stime, mi sono cadute le braccia quando ho letto ''Il personale ora prevede che l'economia cresca del 3,1% nel 2022 e dello 0,9% nel 2023''. Questo è il mondo delle favole. Il più grande annuncio della giornata a mio parere è stato quello di “mantenere grande liquidità in eccesso più a lungo e che pagheranno miliardi al sistema bancario europeo su quella liquidità in eccesso”. Questo è un vero sollievo per le banche e per i mercati.
I 6 punti chiave a cui sta lavorando la BCE
La BCE nei prossimi mesi dovrà muoversi in maniera aggressiva per contrastare l'inflazione, anche se le prospettive di crescita sono problematiche. In primo luogo, l'inflazione è estremamente elevata e non è solo a causa degli alti prezzi dell'energia. La lettura ufficiale è al 4,3% e lo slancio è ancora più alto. In secondo luogo, anche le aspettative di inflazione si stanno muovendo e anche le aspettative per il 2023 si stanno muovendo sempre più in alto: dall'1,5% al 4,2% in otto brevi mesi. Terzo, mentre vi sono legittime preoccupazioni per il rallentamento dell'attività (a causa della crisi energetica), vi sono anche segnali di resilienza. Ad esempio, il credito al consumo nell'Eurozona sta ancora crescendo bene (suggerendo che la politica monetaria è troppo facile) Quarto punto, l'euro è debole, soprattutto nei confronti del dollaro, e questo si aggiunge alla sfida dell'inflazione della BCE. Se la BCE non fornisce nuovo gettito, l'Euro si deprezzerà ulteriormente, rendendo la sfida della BCE ancora più grande. Quinto, i tassi di interesse reali sono estremamente bassi. I tassi di interesse ufficiali sono ancora zero (finora ci siamo sbarazzati solo dei tassi negativi) e le aspettative di inflazione sono aumentate. Si può obiettare che i tassi ufficiali (reali) stanno offrendo PIÙ allentamenti, non meno al momento. Sesto ed ultimo, la BCE rimane molto indietro rispetto alle altre principali banche centrali. I tassi ufficiali degli Stati Uniti sono al 2,5% (utilizzando il limite superiore) I tassi ufficiali del Regno Unito sono all'1,75% I tassi di polizza del Canada sono al 2,5% Dato che la sfida dell'inflazione nell'Eurozona sembra simile, si può sostenere che la BCE è indietro di 200-250 punti base!
In generale vedo tanta confusione ed è davvero palese che non sanno da dove riprendere il bandolo della matassa. L’economia europea è ormai sfibrata, così come l’euro e siamo soltanto all’inizio di un inverno che si prospetta davvero gelido, sotto tutti i punti di vista.
Perchè il diesel costa più della benzina? La crisi dietro l’aumento dei prezzi
La settimana scorsa ho parlato del trasporto aereo. Questa settimana vorrei affrontare la crisi del trasporto su gomma, con i prezzi dei carburanti alle stelle e il conseguente rallentamento delle spostamento delle merci, di quanto questo incida sui prezzi e del perchè il diesel è più caro alla pompa rispetto alla benzina. Approfondiamo.
L'autotrasporto a lungo raggio è uno di quei settori su cui tutti fanno affidamento, ma a cui pochi dedicano molto tempo a pensare. Gli uomini e le donne che attraversano il nostro sistema autostradale per fornire beni indispensabili sono tra gli eroi sconosciuti della nostra economia. Senza i camionisti a lungo raggio il nostro intero sistema economico just-in-time crollerebbe rapidamente e quasi tutti guidano camion diesel. Il diesel è il motore preferito per fornire una coppia superiore ai bassi regimi, fondamentale per trainare carichi pesanti. I motori diesel sono efficienti, affidabili e durevoli. Più del 97% di tutti i camion di Classe 8 attualmente in circolazione in Europa sono alimentati a diesel, un numero che non prevediamo cambierà a breve.
Il diesel ha un grosso inconveniente, o almeno lo aveva. Se non trattato, un motore diesel emette un'enorme quantità di fuliggine (nota come particolato diesel) e ossidi di azoto (NOx), che causano entrambi tutti i tipi di danni ambientali indesiderati. Abbiamo tutti osservato le nuvole nere che a volte esplodono dallo scarico dei camion diesel. A causa del suo profilo di tossicità, l'Agenzia per la protezione dell'ambiente (EPA) ha reso l'eliminazione delle emissioni di NOx una priorità assoluta per decenni. Nel 2008, l'EPA ha imposto l'installazione di filtri antiparticolato diesel su tutti i camion di dimensioni superiori a 3/4 tonnellate. Entro il 2010, una nuova tecnologia progettata per eliminare le emissioni di NOx era pronta per l'impiego commerciale: il fluido di scarico diesel (DEF) con riduzione catalitica selettiva (SCR). L'EPA ne ha rapidamente imposto l'uso, così come molti governi in tutto il mondo. L'adozione su larga scala della tecnologia DEF/SCR è senza dubbio uno degli interventi ambientali più impattanti e positivi del nostro tempo.
L'uso del DEF è così importante che i nuovi camion che incorporano la tecnologia sono progettati per smettere di lavorare se il DEF funziona a secco. In sostanza, la DEF rappresenta un'enorme fonte puntuale di rischio nella nostra economia. Nessun DEF significa nessuna consegna. Senza consegne, hai un blocco del vapore economico.
Il serbatoio AdBlue nei mezzi di trasporto con motore diesel (Immagine di repertorio)
DEF – a volte indicato come AdBlue, nel modo in cui i tessuti sono indicati come Kleenex – è una miscela di 32,5% di urea e 67,5% di acqua distillata. L'urea, prodotta facendo reagire l'ammoniaca con la CO2, può essere considerata una forma solida di ammoniaca. Naturalmente, l'ammoniaca è usata in tutto il mondo come fertilizzante ricco di azoto. Poiché l'ammoniaca viene prodotta tramite il processo Haber utilizzando gas naturale, ora possiamo collegare direttamente la crisi globale del gas naturale al cuore della nostra delicata infrastruttura della catena di approvvigionamento.
La crisi del gas naturale in Europa è diventata una vera e propria crisi energetica che si è riversata in Cina. Con il gas naturale come input critico nella produzione di fertilizzanti e innumerevoli altri beni di alto valore, la crisi si è rapidamente trasformata in una crisi alimentare e manifatturiera. Alla fine del 2021, l'Australia ha rischiato di rimanere senza DEF, uno sviluppo che avrebbe completamente murato la sua economia. In tempi normali, l'Australia importa la maggior parte della sua urea dalla Cina. A causa della crisi energetica, la Cina ha bloccato le esportazioni di urea. Il divieto cinese all'esportazione di urea ha spinto l'Australia sull'orlo di una catastrofe economica. A un certo punto, il paese era sceso a sole sette settimane di forniture di AdBlue e urea raffinata. Il governo ha formato frettolosamente una task force AdBlue composta dai principali leader del settore e del governo.
Con una forte mediazione del governo e una collaborazione mondiale sulla questione, l'Australia ha evitato per un soffio una crisi. Tuttavia, gli echi dell'evento continuano a risuonare. I prezzi globali dell'ammoniaca rimangono a livelli storicamente elevati, soprattutto in Europa.
In nome dell'efficienza e sacrificando la robustezza, abbiamo creato una significativa interconnessione tra la nostra energia primaria ei mercati agricoli. Coltiviamo mais per bruciare etanolo nelle nostre auto, collegando così il mercato del mais ai futures della benzina. Coltiviamo soia per produrre il cosiddetto diesel rinnovabile, collegando così l'alimentazione animale e gli oli da cucina ai colli di bottiglia nella raffinazione. E utilizziamo fertilizzanti come controllo dell'inquinamento nei nostri camion, collegando così la crisi europea del gas naturale al funzionamento generale della nostra economia.
Continuando ad aumentare la natura interconnessa di questi settori apparentemente estranei, creiamo dei tunnel attraverso i quali il contagio della crisi in un mercato si riversa direttamente nell'altro. Apriamo anche canali rischiosi agli avversari stranieri che mirano a devastare.
Calendario economico della settimana
Iniziamo subito Lunedì con i mercati cinesi chiusi e quindi pochi market mover che arrivano dal continente asiatico. Tanti dati nel Regno Unito a cui destiamo la necessaria attenzione, senza però avere degli impatti significativi sui mercati europei, dopo la Brexit.
Domani, Martedì 13 è il giorno dello ZEW tedesco, seguito nel pomeriggio dall’indice dei prezzi al consumo, ossia inflazione negli Stati Uniti, il vero market mover dei mercati in queste settimane. Da qui un’altra serie di dati da seguire con attenzione come l’IPC inglese, scorte di petrolio in US e poi Giovedì 15, multipli dati oltre oceano delle vendite al dettaglio dei beni essenziali e non, oltre all’indice di Filadelfia. Si chiude la settimana Venerdì 16 Settembre col botto degli IPC nell’Eurozona, attesi stabili al 9.1%, inflazione da boom economico. Peccato che siamo in recessione questa volta!
In conclusione, con una BCE indietro la curva e indietro col pensiero ormai ancorato ad un economia che non esiste più, siamo qui nel provare a sopravvivere nella palude del quotidiano. Sebbene i mercati finanziari contengano tante opportunità, oggi come individui non riusciamo più a focalizzare il 100% delle nostre energie nel superare gli ostacoli perchè ad ogni tentativo vediamo la barra sempre più in alto. Non siamo i Tamberi di turno e quindi la partita è persa in partenza: le bollette salate iniziano ad arrivare e ancora non siamo minimamente entrati nella zona calda, dove dovremo necessariamente razionare gli utilizzi. La si chiama per quella che è: economia di guerra, anche se in campagna elettorale fa brutto dirlo. Nervi saldi (per quel che si può), mente lucida e se non riusciamo a saltare più in alto almeno armiamoci di furbizia e…passiamo per sotto.
Al prossimo articolo!
