MT22: Siamo alla frutta

 

Nel senso figurativo, la frase “essere alla frutta” vuol dire essere senza forze, senza energia ovvero essere stanco moralmente o fisicamente, essere esausto. La stessa frase può essere interpretata anche come arrivare alla fine, all’esaurimento  di qualcosa: all’esaurimento dei soldi, dell’ispirazione, della normalità e così via. Questo modo di dire viene spesso usato nelle discussioni politiche o economiche per descrivere una situazione grave o senza via di uscita. — Benvenuti nel 2022.

Quello che stiamo vivendo può essere definito come il mercato più confuso che abbia mai visto. La BCE ha deciso un doppio aumento del tasso d’interesse sorprendendo i mercati. Draghi ha rassegnato le dimissioni dopo aver perso la fiducia da parte di un parlamento disastrato al limite del ridicolo: il migliore tra loro ha la rogna. Lo strumento di anti-frammentazione proposto da Lagarde rasenta imbarazzo e perplessità tra gli osservatori della Banca Centrale Europea: a cosa serve un “tool” che promette nuovi acquisti dopo un aumento del tasso dello 0.50%?

Siamo al punto di partenza, o meglio…siamo alla frutta. L'inflazione è uno dei fattori più importanti che guidano la macro-economia in questo momento e "nessuno sa niente" quando si tratta di inflazione. In primo luogo, pochissimi hanno esperienza di un contesto di inflazione elevata. In secondo luogo, l'inflazione futura è probabilmente la cosa più difficile da stimare e analizzare nei mercati finanziari. Non ci si può fidare di nessuno quando si tratta di stime e approfondimenti sull'inflazione. Il consenso e le variazioni del consenso non contano. Pertanto, la confusione è massima e ci si aspetta che i mercati continuino a comportarsi in modo irregolare in base ai dati in arrivo.

L'inflazione statunitense sale al 9,1%, rispetto al precedente 8,8%. (fonte Steno Research)

Lasciate stare i guru macro, i trader di pancia o gli investitori perennemente ottimisti: nessuno ci capisce niente in questo periodo perchè nessuno sa quale sarà la prossima mossa.

Cosa succede se i flussi di gas russo si azzerano?

Un'interruzione completa dei flussi russi verso l'Europa equivarrebbe a uno shock di fornitura del 35% sul mercato europeo del gas. In questo scenario, ritengo inevitabile un'impennata dei prezzi del gas, che a sua volta farebbe aumentare gradualmente le bollette dell'energia per le famiglie (già aumentate del 50%). E’ possibile stimare che in questo caso le bollette aumenterebbero un altro 65% da qui in poi, portando il costo totale delle famiglie per l'elettricità e il gas a quasi 500 euro al mese, creando un problema significativo di accessibilità economica. Rispetto al minimo dell'estate 2020, è possibile che le bollette del gas e dell'elettricità aumenteranno di quasi il 300% su questa base.

Gli imprenditori e le aziende sono alla frutta. La pressione dei costi della componente energia è alle stelle: l’Italia sta cercando di stringere accordi in fretta e furia per non mettere in campo strategie di guerra per il contenimento dei consumi. Quest’inverno non sarà facile.

Secondo il direttore dell'Agenzia Internazionale per l'Energia, la stretta globale sull'approvvigionamento energetico, che ha provocato carenze paralizzanti e ha fatto impennare i prezzi dell'energia e del carburante, potrebbe peggiorare. "Il mondo non ha mai assistito a una crisi energetica così grave in termini di profondità e complessità", ha dichiarato martedì il direttore esecutivo dell'AIE Fatih Birol in occasione di un forum globale sull'energia a Sydney. "Forse non abbiamo ancora visto il peggio: questa crisi sta interessando tutto il mondo".

Dal 24 Febbraio 2022 gli equilibri energetici sono drammaticamente cambiati. La Russia continua a incassare denaro dal petrolio, anche se le sue esportazioni mostrano segni di flessione. L'aumento dell'aliquota del dazio all'esportazione applicato al greggio spedito dalla Russia a Luglio ha aiutato il Cremlino a superare il crollo dei flussi del 15% nelle prime settimane del mese di Luglio, con un calo delle entrate di soli 3 milioni di dollari, pari al 2%. Il Gruppo dei Sette Paesi industrializzati (G7) è sotto pressione per trovare un modo di colpire la Russia senza far salire i prezzi del petrolio.

L’aumento dei prezzi dell’energia ha raggiunto dei picchi insostenibili in Germania

(fonte Bloomberg)

Lo strumento su cui si sta basando la strategia Europea al momento non sta dando i suoi frutti. Le sanzioni, per quanto possano ledere il tessuto socio-economico russo, stanno trascinando l’Europa dentro un baratro dove la carenza di energia corrisponde all’aumento della povertà. La profondità e la complessità della crisi energetica che il mondo sta affrontando potrebbe non aver ancora visto il fondo. Ha aggiunto che la sicurezza delle forniture di petrolio e gas continuerà a porre problemi, in particolare per l'Europa. Al momento, i consumatori di energia stanno vedendo i prezzi elevati del petrolio, ma sono anche a rischio di carenza di elettricità. Il caldo torrido registrato in tutta l’Europa del sud ha indotto i consumatori a limitare l'uso dell'energia elettrica, mentre in Francia e Germania aumenta il rischio che la produzione di energia nucleare sia limitata dal calo dei livelli dei fiumi. La settimana trascorsa ha registrato il record ti temperature in tutta Italia: la siccità è un fattore economico significativo per i paesi produttori di materie prime. Sebbene la strategia di Putin e della Russia possa subire un contraccolpo in termini di consenso interni come ho letto questo fine settimana su Twitter, questo non mi rassicura sul fatto che la situazione potrebbe cambiare da qui a poco. Più grave è la situazione per la Russia più gli eventi inattesi e imponderabili sono sul tavolo.

Il quadro energetico visto da un’altra prospettiva

Come combustibile, il gas naturale ha molti attributi interessanti. Brucia in modo pulito ed efficiente. Produce elettricità e calore utile con minori emissioni di CO2 e molti meno sottoprodotti tossici rispetto al carbone o al petrolio. È anche abbondante e onnipresente. Il gas naturale presenta alcuni sfortunati inconvenienti. È un combustibile fossile e un gas a temperatura e pressione standard. Quest'ultimo rende la spedizione all'estero un compito complesso che si traduce in un mercato globale particolarmente interessante. La capacità di gestire e trasportare in sicurezza gas a pressioni estremamente elevate è forse il progresso tecnologico più sottovalutato nella storia dell'umanità. L'attuale boom dell'uso del gas naturale è stato reso possibile da una serie di innovazioni nella costruzione di gasdotti e navi (quello liquefatto dagli Stati Uniti per intenderci e il gasdotto Nord Stream dalla Russia verso la Germania).

Il trasporto di gas naturale via terra da dove si trova a dove è utile richiede l'uso di gasdotti. Gli Stati Uniti hanno una serie impressionante di gasdotti che si estendono in gran parte del paese come una ragnatela. A causa dell'intenso bisogno di investimenti infrastrutturali per sbloccare la sua utilità, il mercato del gas naturale è altamente regionalizzato e sorprendentemente eterogeneo. Differenze di prezzo sostanziali e durature sono comuni tra le aree geografiche e persino all'interno dei paesi.

Costruire oleodotti attraverso gli oceani non è pratico (vedi la fatica del Nord Stream 2, tuttora in disuso) e l'unico modo per rendere il gas naturale un bene globale è metterlo sulle barche. Lo sviluppo e la commercializzazione della tecnologia del gas naturale liquefatto (GNL) è un risultato sbalorditivo dell'ingegneria. Per svolgere il compito di spedizione del gas naturale, deve essere raffreddato a temperature estremamente basse presso gli impianti di esportazione di GNL, trasformando così il gas allo stato liquido. Una volta liquefatto, il gas naturale viene caricato su enormi navi metaniere altamente specializzate.

Alla fine del 2020 c'erano 642 navi metaniere che galleggiavano negli oceani. Navi come questa rappresentano la fornitura flessibile globale di gas naturale, vendendo il loro carico ai migliori offerenti, spesso in tempo reale. Sono, in effetti, arbitraggi fluttuanti. Una volta che un vettore arriva a un impianto di importazione di GNL, viene eseguita la procedura inversa. Il liquido viene rigassificato, pressurizzato e inviato tramite tubazioni agli utenti finali. Installazioni come questa consumano miliardi per essere costruite e anni per essere completate.

Per decenni, gli Stati Uniti sono stati importatori netti di gas naturale, prevalentemente dal Canada tramite gasdotti. La parola "rete" è importante qui perché anche gli Stati Uniti hanno fatto la loro giusta quota di esportazioni, principalmente in Messico. Tutto questo è cambiato con l'avvento del fracking.

La fratturazione idraulica o fracking in geotecnica è lo sfruttamento della pressione di un fluido, in genere acqua, per creare e poi propagare una frattura in uno strato roccioso nel sottosuolo. La fratturazione, viene eseguita dopo una perforazione dentro una formazione di roccia contenente idrocarburi, per aumentarne la permeabilità al fine di migliorare la produzione del petrolio o del gas da argille contenuti nel giacimento e incrementare il tasso di recupero. Le fratture idrauliche nelle rocce possono essere sia naturali che create dall’uomo; esse vengono create e allargate dalla pressione del fluido contenuto nella frattura. Le fratture idrauliche naturali più comuni sono i dicchi e filoni-strato, oltre alle fessurazioni causate dal ghiaccio nelle aree con climi freddi. Quelle create dall’uomo vengono indotte in profondità in ben precisi livelli di roccia all’interno dei giacimenti di petrolio e gas, estese pompando fluido sotto pressione e poi mantenute aperte introducendo sabbia, ghiaia, microsfere di ceramica come riempitivo permeabile; in questo modo le fratture create non possono richiudersi quando la pressione dell'acqua viene meno.

La rivoluzione dello shale oil ha trasformato gli Stati Uniti in una superpotenza energetica globale. Sono ancora una volta il più grande produttore di petrolio e gas del pianeta e sono diventati uno dei tre maggiori esportatori di GNL, insieme a Qatar e Australia. Con più offerta di quanta ne sapessero fare, gli Stati Uniti hanno visto il prezzo del loro gas naturale scendere a livelli storicamente bassi rispetto al prezzo del petrolio. Con il gas intrappolato negli Stati Uniti, i produttori non hanno potuto trarre vantaggio dai prezzi più elevati sul mercato internazionale. L'industria del gas statunitense ha risposto accelerando la costruzione di impianti di esportazione di GNL per chiudere l'arbitraggio (e, francamente, per consentire una maggiore produzione di olio di scisto — il suo sottoprodotto, il gas naturale, doveva andare da qualche parte).

Storicamente, il Giappone è il principale importatore di GNL, ma la Cina non è da meno. Insieme, rappresentano circa la metà di tutte le importazioni di GNL in anni normali. Naturalmente, a causa della crisi energetica in Europa, la situazione attuale è tutt'altro che normale. Quanto gas acquistava l'Europa dalla Russia prima dell'invasione dell'Ucraina? In cifre tonde, circa 15 miliardi di metri cubi al giorno. Ciò si confronta con la capacità totale di esportazione globale di GNL di circa 50, di cui gli Stati Uniti rappresentano 12.

Putin sta usando il gas per tenere in ostaggio l'Europa. Ecco dove sono i livelli di stoccaggio del gas ad oggi in Germania e Italia quando Nord Stream si interrompe e l'Italia vede un taglio del 30% del gas dalla Russia. (fonte Robin Brooks)

Svezzare l'Europa dal gas russo richiede quindi il 30% dell'intero mercato mondiale delle esportazioni di GNL. Data l'elasticità della domanda di gas naturale al prezzo e il fatto che altri paesi importatori non rinunceranno esattamente ai propri bisogni, diventa chiara la natura della sfida che l'Europa deve affrontare. I prezzi attuali sono alle stelle ed è inutile aggiornarli ogni volta. Scriverli nel momento in cui sto editando questa lettera potrebbe essere poco significativo tra qualche ora. La situazione per l'Europa è stata resa più drammatica da un'esplosione avvenuta al terminal di esportazione di Freeport LNG in Texas. Quell'incidente, la cui causa è ancora oggetto di indagine, ha ridotto del 20% la capacità di esportazione degli Stati Uniti, in gran parte destinata all'Europa. Da quell'esplosione, il prezzo del gas naturale negli Stati Uniti è crollato del 35% ed è più che raddoppiato in Europa. L'esplosione di Freeport GNL è stata devastante per la situazione economica e geopolitica dell'Europa.

L’EPA statunitense potrebbe fare pressioni su Cheniere per adeguare i suoi terminali di esportazione di GNL in Texas e Louisiana con controlli dell'inquinamento rafforzati. Ciò potrebbe eliminare metà dell'intera capacità di esportazione di GNL negli Stati Uniti per diversi mesi.

Cheniere Energy, Inc. è una società di gas naturale liquefatto (GNL) con sede a Houston, Texas. Nel febbraio 2016 è diventata la prima società statunitense a esportare gas naturale liquefatto. Dal 2018 è una società Fortune 500. Inizialmente una società di esplorazione di petrolio e gas, all'inizio degli anni 2000 la società si è concentrata sullo sviluppo di terminali di ri-gassificazione di gas naturale liquefatto, iniziando con un terminale a Sabine Pass, in Louisiana, nel marzo 2005. La società ha vacillato alla fine degli anni 2000, quando le importazioni di GNL si sono esaurite a causa della concorrenza internazionale. Nel 2016 il fondatore di Cheniere, Charif Souki, è stato estromesso in seguito a una disputa con l'investitore Carl Icahn. Alla fine degli anni 2010, con l'aumento della produzione di gas naturale negli Stati Uniti, l'azienda è cresciuta in modo significativo e nel 2016 è diventata un esportatore di GNL nei mercati internazionali sotto la guida del suo nuovo amministratore delegato, Jack Fusco (ex presidente e amministratore delegato di Calpine).

Se l'EPA porta avanti questa azione, aspettati che il prezzo del gas naturale negli Stati Uniti crolli e i prezzi in Europa/Asia salgano a livelli impensabili. Il Presidente Biden e tutte le potenze Europee dovranno presto scegliere tra i nostri alleati e i suoi sostenitori Gretini interni nel movimento ambientalista. Il gas naturale non viene utilizzato solo come combustibile. È anche un input fondamentale nella produzione di molti importanti prodotti chimici di base, inclusa l'ammoniaca, che viene utilizzata per produrre fertilizzanti (come ho già parlato negli articoli precedenti, focalizzati sull’energia). La carenza di gas naturale in Europa pone i politici di fronte a scelte difficili. Con l'avanzare dell'estate e l'avvicinarsi dell'inverno 2022-2023, l'approccio dell'Europa alla crisi del gas naturale sta raggiungendo un punto critico. Il gasdotto Nord Stream chiuso per “manutenzione” è stato riaperto ed i mercati hanno strappato al rialzo per poi incartarsi di nuovo. Putin fa sapere che solo un 40% è ora sbloccato ma potrebbe presto tutto inabissarsi. Gioco di strategia, uno Squid Game senza biglietto d’accesso per il popolo Europeo. Sad Story.

Il gasdotto Nord Stream 1 ha interrotto le spedizioni di gas russo in Germania (solo una quantità residua che scorre ancora ora). È una manutenzione annuale, prevista dall'11 luglio al 21 luglio, poi ripartito. (fonte Bloomberg)

A mio avviso, la situazione del gas naturale in Europa è la più grave crisi economica che il mondo deve affrontare oggi. Nelle prossime settimane qualcosa deve cedere. Se i primi a saltare sono i governi (vedi Draghi) non siamo messi bene. Darsela a gambe nel momento del bisogno è da codardi o da incompetenti. La devastazione economica per la capacità manifatturiera europea sembra quasi certa. Una vera crisi umanitaria è possibile. Stringete i fondoschiena gente.

Eurodollaro, S&P500 e i 100 punti della Fed…non manca nulla

L'euro è sceso alla parità con il dollaro USA per la prima volta in due decenni. La probabilità di una recessione nell'area dell'euro ha spinto al ribasso la sua valuta, mentre i rialzi dei tassi della Fed stanno rafforzando il biglietto verde. La recente debolezza dell'euro riflette il raddoppio dei prezzi del gas, con EUR/USD che valuta una probabilità del 20-25% di interruzione completa delle forniture di gas russo. I rischi di crescita non lineare inducono a pensare una soglia realistica a 0,95 con test dell’area 0,90 in caso di scenario avverso. Settimana scorsa ho comunque spiegato un piano di accumulo da investimento (non trading) per l’euro contro il dollaro americano: una soluzione interessante oltre a comprare valuta fisica o il prezzo spot (FX Eur/Usd) potrebbe essere quella di trovare un ETF o ETN che replichi passivamente l’andamento. Qualcosa da tenere in portafoglio in ottica buy and hold.

Disclaimer: non è un consiglio all’investimento nè sollecitazione, ad ognuno il suo rischio.

Il risultato di tutto questo frastuono sul super-dollaro è che per i turisti americani è il momento ideale per una vacanza all'insegna della libera spesa in Italia: tutto ciò che devono fare per arrivarci è sopportare un'impresa da gladiatori romani, fatta di ritardi e cancellazioni dei voli, bagagli smarriti e code per i controlli di sicurezza. Rimanete in casa se non volete sbattimenti altrimenti…buon viaggio!

Il portafoglio di Kolanovic, asset manager di JP Morgan

Data la disparità dei prezzi del rischio di recessione, gli amici di JP Morgan ridurranno il peso delle obbligazioni societarie e aumenteranno quello dei titoli di Stato nel loro portafoglio modello per riportare il credito a una posizione bilanciata. In questo modo l'orientamento pro-rischio del portafoglio modello si focalizza su azioni e materie prime, con uno sbilanciamento sul credito che funge da copertura parziale in uno scenario avverso.

Manterranno un ampio sovrappeso nelle commodity e negli asset sensibili e suggeriscono di aggiungerne al recente pullback, data la loro tesi del super-ciclo e come copertura per l'inflazione e i rischi geopolitici. Kolanovic si aspetta un Brent arrivare a 190$ al barile, mentre un taglio di 5 mld potrebbe portare il petrolio a 380$ (come ho riportato in un recente articolo). Follia assurda solo pensarla ma mettiamola agli atti, di questi tempi non si sa mai.

Nell'ambito delle azioni, privilegeranno i ciclici, le small cap e ribadiscono il soprappeso sui titoli energetici, un settore profondamente value che sta ottenendo buoni risultati anche nei fattori qualità, crescita e reddito. I target dell’S&P500 sono molto più in basso da dove siamo adesso: nonostante la resilienza di Wall Street e la tenuta di determinati livelli tattici, qualora la recessione fosse confermata, abbiamo margini di discesa di almeno un altro 15% dai minimi.

Il mercato sta ora valutando una probabilità dell'80% di un aumento di 75 bps alla riunione del FOMC. L'ultima volta che la Fed ha aumentato i tassi di 100 punti base in una singola riunione è stato nel1981 (fonte CME Group)

Il termometro di questo surriscaldamento verrà in ogni caso guidato dalla Federal Reserve che potrebbe prendere in considerazione un aumento dei tassi di un punto intero sulla scia di una crisi inflazionistica. La domanda che si stanno ponendo i mercati è: la Fed aumenterà davvero i tassi di interesse questo mese di un punto intero? Questa settimana sarà cruciale in tal senso.

Calendario economico della settimana

La settimana più calda dell’anno si riverbera anche sui mercati finanziari. Non tantissimi i dati in usciti ma tutti molto rilevanti e con un peso specifico molto alto che culminerà Mercoledì con la riunione del FOMC. Ma andiamo con ordine.

Oggi la settimana inizierà con l’indicatore IFO tedesco che rileva il sentiment delle aziende tedesche, dato molto sensibile tra gli operatori. Martedì sarà il giorno del rapporto della fiducia dei consumatori negli Stati Uniti, a cui seguiranno gli ordinativi di beni durevoli e le vendite delle abitazioni, il giorno successivo. Ed è proprio Mercoledì 27 Luglio che la tanto attesa decisione della Federal Reserve sul tasso d’interesse, raccoglierà tutti gli umori degli investitori. Al momento la previsione è fissata con un aumento di altri 75 punti base, fino a portare il tasso a 2.50%. I futures dei Fed Funds “prezzano” 80% di possibilità per questo evento, molto ambizioso e quasi drammatico un aumento di 100 punti base, che creerebbe a mio avviso panico tra gli operatori.

Molta attenzione desteranno come al solito le parole di Jerome Powell: è lui il catalizzatore della serata e nello statement prima e nelle risposte ai giornalisti, che gli addetti ai lavori troveranno le risposte alle loro domande.

Giovedì sarà il giorno del PIL negli Stati Uniti e Venerdì 29 Luglio chiuderemo la settimana con il PIL tedesco e l’indice dei prezzi al consumo in Europa.

Dopo il record del mese precedente è atteso un nuovo picco a +8.7%, con una Banca Centrale Europea che questa volta ha battuto un colpo sorprendendo i mercati nell’ultima riunione. La strada per la recessione è tracciata per i mercati finanziari. Le Tre Cime di Lavaredo sono ancora molto lontane. Bisognerà pedalare senza guardarsi indietro: ulteriori crisi e debolezze non possiamo più permettercele.

Al prossimo articolo!